標指中期選舉後12個月「例升」 平均升幅逾14% 德銀警告：今次或不一樣
發佈時間：16:22 2026-11-04 HKT
隨着美國中期選舉結束，民主黨橫掃參眾兩院，全球股市定價勢將受影響。德銀早前一份報告更顯示，標普500指數自二戰以來每次中期選舉後的12個月內均錄得上漲，20次全部為正，平均升幅達14.4%。不過，該行警告2026年情況與以往有所不同，主因指數集中度為歷史樣本中最高，少數幾隻超大市值股票表現將很大程度上決定連勝紀錄能否延續。
1946年以來20次全部正收益
報告指出，自1946年以來，標普500在中期選舉後12個月內上漲概率為100%，即20次全部錄得正收益，平均升幅14.4%，中位數升幅13.7%。若將時間窗口拉長至1930年，24次選舉中有22次錄得上漲，勝率為92%，平均升幅13%，中位數為13.7%。
相比之下，1946年以來普通年份的平均升幅僅9.1%，即中期選舉後一年的平均表現在均值層面領先普通年份約4至5個百分點，中位數層面領先約2個百分點。報告提到，上述數據均為價格回報，不含股息。
1930年及38年遇重大危機成例外
值得留意的是，在24次樣本中，有兩次中期選舉後12個月內市場錄得下跌，其中一次是1930年，當時銀行倒閉潮、通縮及《Smoot-Hawley Tariff Act》（斯姆特-霍利關稅法）的出台共同打壓市場，標普500在選舉後12個月內暴跌37%。德銀更將其定性為「百年一遇的金融與經濟崩潰，而非普通政治周期年」。
另一次發生於1938年，當時經濟衰退剛結束，歐洲戰雲密布，市場在選舉後12個月內下跌5.1%。此外，1946年幾乎也是另一例外情況，標指僅升.0.1%，當時戰後通脹與復員壓力拖累了經濟。
分裂政府對市場而言屬利好
報告指出，市場在中期選舉後傾向上漲，原因在於政治不確定性的消除，同時中期選舉的典型結果是出現分裂政府與政策僵局，也降低了重大政策變化的風險，對市場而言構成利好。
不過，該行指2026年的情況與以往有所不同，核心風險在於指數集中度前所未有。目前標普500指數的集中度超過了上述歷史樣本中的任何一個時期，少數幾家超大市值公司貢獻了指數回報的絕大部分，意味即使大多數股票上漲，只要少數權重股表現令市場失望，指數便可能錄得下跌。
聯儲局政策成重要變量
此外，聯儲局政策路徑構成另一重要變量。報告指出，目前市場所定價的加息周期是歷史上最溫和的之一，若實際加息路徑回歸歷史正常水平，對市場而言將構成衝擊。
不過，德銀固收策略師指出，中期選舉後10年期美國國債收益率往往下行，尤其是當選舉結果導致"新的分裂政府"格局時，降幅更為顯著。結合當前民主黨大概率贏得眾議院的預期，市場對政策僵局的定價邏輯或將在短期內主導利率走向。
